2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十trong>卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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