近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。