4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性(x尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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