来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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