文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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