金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是(shì)机(jī)构分析(xī)，央行行(xíng)长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目前(qián)实际利(lì)率的(de)水平是(shì)比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一(yī)季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能造(zào)成的扰动。n是正极还是负极，L是正极还是负极>

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计(jì)银行协定(dìng)存款和通知存n是正极还是负极，L是正极还是负极款利率上(shàng)限的(de)下调有(yǒu)助于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指(zhǐ)出(chū)，近期部分银行调降存(cún)款利率，严(yán是正极还是负极，L是正极还是负极n)格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)挂牌(pái)利(lì)率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景(jǐng)下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足(zú)以触(chù)发(fā)超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及(jí)向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归(guī)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为(wèi)消(xiāo)费环比修复最快的(de)时候已经过去(qù)。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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