公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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