4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wè吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思i)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(j吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思iā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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