来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息trong>其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。