5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòn共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放g)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

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　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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