金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　<3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子strong>截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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