调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(z选择复句例子十个，选择复句例子5个òu)的(de)差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好选择复句例子十个，选择复句例子5个，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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