金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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