来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢merry什么意思 merry是彩虹社的吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>merry什么意思 merry是彩虹社的吗(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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