金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容iphone12换电池多少钱易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级iphone12换电池多少钱信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(iphone12换电池多少钱diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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