原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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