金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qi黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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