金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xi人+工念什么 人工念什么姓à)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景人+工念什么 人工念什么姓(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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