近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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