金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo张大大到底是什么来头)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比张大大到底是什么来头(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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