文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗