2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加；累计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jū世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多n)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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