来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(马云看未来商铺的前景guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概马云看未来商铺的前景(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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