4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别g>4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》