4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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