4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zē抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约3抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年84万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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