来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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