金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI领略的意思同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一(yī)季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piā领略的意思n)弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多(领略的意思duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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