原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tó500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。500万越南盾是多少人民币，1人民币=p>

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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