近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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