来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频>“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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