5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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