文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(d真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态uǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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