金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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