金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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