文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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