2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(s曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗hì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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