金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理子集是什么意思，非空真子集是什么意思财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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