近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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