文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号g>居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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