来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思p>

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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