原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(q红楼梦多少字íng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，红楼梦多少字在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后红楼梦多少字有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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