原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（6008武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百09.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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