5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。<螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭/p>

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(hu螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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