来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ双修是指什么意思，双修是怎么进行的)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演双修是指什么意思，双修是怎么进行的变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会双修是指什么意思，双修是怎么进行的出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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