文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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