近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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