调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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