近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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