金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(c比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁huàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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